盛大网络私有化退市后或回归A股

jeehom

网易科技讯 作为第二批以网游概念登陆纳斯达克的中概股代表，盛大（Nasdaq：SNDA）或将于不久后结束这段美股市场的七年征程——其刚刚提交的一份SEC文件显示，陈天桥欲通过向摩根大通借款实现盛大私有化退市。而种种迹象显示，市盈率更高的A股市场或将是其最终归宿。
; N& q% ^& Z$ D) q* ~
' u# X6 q4 V1 j0 E陈天桥欲将盛大网络私有化退市 或回归A股
7 |# ?1 ?6 V7 G' K: G6 i
7月至10月，即使经历支付宝事件引发的中概股危机，盛大股价缩水也并不算严重
! d. ]8 C8 s  I" B
% j( `5 n& H8 w& L% Q私有化背后：游戏概念股价值低估
& I/ w4 P. G7 V' i
' o$ u7 u* X4 }) I! s$ j盛大集团（Nasdaq：SNDA）今日向SEC提交6-K文件，称已与摩根大通达成高度一致（Highly Confident letter），向其借款用以回购盛大集团除陈天桥、陈大年、雒芊芊（陈天桥之妻）所持股份之外的所有流通股，即完成私有化退市。收购价格为41.35美元每股（ADS），盛大将成立专用公司以完成本次回购。
% n: N1 U( ]( }/ g4 o: F) f
& X! m2 Y( {5 d+ G. B9 F2 p' T3 y' m' m即使经历了因支付宝事件（今年7月）而导致的中概股股灾，盛大四个月来股价跌幅也不过20%出头，远低于中概股平均跌幅，说明其此前“水分”并不算大。
) ^8 S$ o* u3 O: ~' _! Z
9 ]# a9 W- I# |在美国证券市场搏杀七年，盛大的巅峰是2009年Q2的63美元，随后一路跌至33美元左右（以昨日收盘价计，股价下跌也有盛大游戏拆分上市的影响），市盈率始终在30倍至50倍之间浮动。
' N; {7 A0 |; f* c2 s% }7 w
这并非孤案：另一家游戏概念股巨人网络，IPO当天19美元，此后一路下跌，至今天的3.66美元，市盈率仅7.9倍，19美元也成为上市四年难以超越的峰值。

5 [" W0 _, ?2 h( _% V" p- a3 ]+ {5 {反观这一波早些时候发行的新股，无论是打着Hulu+Netflix概念的优酷，还是Facebook+Groupon概念的人人，甚至没有参照物可“讲故事”的奇虎360，都获得了相当不错的溢价：奇虎上市当天市盈率360倍，目前仍有246倍；人人上市当天市盈率67倍，远超过“母版”Facebook的35倍；优酷一直未盈利却获得27美元的高开盘价（发行价区间9至11美元），5个月内一度达到60美元以上，顺利进行了二次增发。

0 X8 D( m. [4 U4 ]0 m5 s. z不得不承认，虽有巨大的营收规模和较强的抗风险能力，游戏概念股的锋芒正被后来者逐渐盖过，不再是资本市场的宠儿。
3 r1 `0 y" P2 w: j7 I
中概股股灾：盛大私有化节省3亿美元

+ ^) h5 a6 }+ H* Y  A2 R' h支付宝引发的VIE恐慌、绿诺造假引发美司法部调查中概股会计违规、多权威机构下调评级……多种因素合力“围猎”中概股致其股价大幅跳水。市值缩水的同时，也为各公司变相提供了一次机会：降低了回购股份亦或是私有化的成本。

1 ]. O$ z+ W# s0 F( e年初开始，多公司陆续宣布回购股份计划：完美计划在2011年3月至2012年3月，回购总额1亿美元的ADS，截止8月7日，已回购134万份ADS；空中网2011年9月29宣布，其董事会已经授权公司最多回购1500万美元的ADS；同一天，人人公司也宣布将最多回购1.5亿美元的ADS……

' X4 O1 P; U( @3 H7 X" ]私有化是一个彻底股票回购过程，即由量变到质变。实际从去年Q4开始，盛大已经陆续三次回购股份，为私有化做准备：财报显示，2010年Q4，盛大回购110.5万股（ADS）；2011年Q1，回购15.2万股；2011年Q2，回购33.6万股。

SEC对于私有化退市的规定相对简单，只有两个绝对条件：一是由1位控股股东发起；二是收购流通股需全部以现金进行。由于从二级市场购入，比照市场价需有一定的溢价（高过市场价格即可），那么今年来的中概股股灾为盛大这次私有化节省了多少成本呢？
4 G4 ^9 V) b0 K3 T* @. X
本次收购价格为每股41.35美元，以昨日收盘的33美元计，溢价24%；年内盛大股价巅峰在3月，约47美元，同样以24%溢价计收购价将达58美元。陈氏家族共有盛大网络68.4%的股份，31.6%为流通股，约1778万股，即此次私有化成本约7.35亿美元。而比照年内股价峰值，此时私有化可节省约2.96亿美元。
; o; ~. m* C! n+ t
7 \" C/ Z2 ?! A  @- R8 D6 K私有化背后：或回归A股
, H2 _- E8 b7 A, `/ R* i6 d
; {4 c- h) K- f/ B私有化背后，并不是盛大划地而治，变成陈氏家族的“后花园”，而是待价而沽，寻找更好的市场与机遇。

私有化一经传出，便有消息称盛大欲回归A股，在上交所挂牌。这并非空穴来风，今年3月，作为政协委员的陈天桥就提交了一份《加速推进国际板上市 助力红筹“孤儿”股回归》的提案，透露盛大希望回归A股的心声。当时陈天桥认为：过去由于投融资体系的不完善，导致盛大、新浪、网易等大量创新型企业都选择在美国而非A股市场上市，这些企业的市场和用户在中国，投资者在国外，企业价值很难体现……建议开设国际板，帮助红筹股（指在港交所、新交所、纽交所等上市的优秀公司）回归。

% m/ K! ?( t) _& i/ j4 C高估值是“回归”的重要原因，以创业板上市网游公司中青宝（300052）为例，即使经历了为期数月的A股暴跌，其股价仍有14元，市盈率达48.79倍，其去年上市时市盈率更是达到了惊人的97倍。无论品牌、规模、产品，各方面都远超中青宝几个量级的盛大，在美股市场动态市盈率还不到40倍。
; P) }) F6 w# V2 W- v
, i2 K& M, r% m$ }值得注意的是，除了盛大之外，年内已经有多家中概股宣布私有化退市计划，包括傅氏科普威、安防科技、泰富电气、乐语中国、中消安等五家，而盛大是互联网领域第一家宣布私有化退市计划的公司。

除估值原因外，还有两个因素吸引大批国内公司私有化回归：一是创业板的超募资金，二是高额的境外交易服务费。
4 u% ?, j, H& D1 ~4 P  Y
  o. X. `) ?% L4 c国内证券市场因为体制原因和高估值，导致超募资金的存在。有报告称，创业板成立两年来，266只股票共超募1230亿元。以创业板中另一家互联网圈公司乐视为例：乐视去年IPO计划募资2.62亿，由于市场追捧，超募4.2亿，募资总额6.82亿，远超计划募集金额。

4 f# x* [7 B% A; I/ N另一个重要原因是流通性低和高额交易服务费。由于股价波动小，一些股票换手率很低，交易不活跃，但仍然需要每年上缴服务费。对于这些企业而言，股价低迷时私有化退市或许是一个选择。