做空中概股的幕后黑手：浑水在华代理人

妖孽

中概股被大举停牌、摘牌、限制买入。Wind资讯显示，今年前11个月，累计从美国主板市场退市的中概股有28家，而目前在美通过各种类型上市的公司总计为257家。这意味着每10家中概股公司中，就有一家离开美国。

' p0 n" b# `% ?" R9 h9 M  q今年以来，曾经红极一时的中国概念股在北美资本市场遭遇集体做空。这场针对在北美尤其是在美国上市的中国公司的猎杀行动，被业内称为“屠鲸行动”。
. d' a! B6 C+ l& X- }; R( k9 }中概股被大举停牌、摘牌、限制买入。Wind资讯显示，今年前11个月，累计从美国主板市场退市的中概股有28家，而目前在美通过各种类型上市的公司总计为257家。这意味着每10家中概股公司中，就有一家离开美国。
# e& H. v% u& X' y受巨额利润诱惑，许多做空者已从上市公司天然的“监督者”，变异成不择手段的逐利者。纽约一家对冲基金经理说，过去一年投资中国股票唯一的赚钱方式就是做空。
  G3 e7 [6 T' ^8 {0 m" s3 o12月3日，全国工商联并购公会、Forbes中文网、国浩律师事务所共同发布《在美中概企业问题分析及退市转板策略报告》，该报告显示，最后真正被证实有问题的中概股只是少数。而很多中概股受到攻击的理由都是无中生有，或者存在对国外规则理解上的细微瑕疵。中概股群体却因此代价惨重。即便做空机构被指控为故意操纵股价，也鲜有中概股公司有精力和金钱诉诸法律。
" J, V5 Y7 d4 U/ d& a) j& K真正可怕的是，做空中概股的产业化趋势进一步深化。目前，做空中概股在美国已形成一条清晰的产业链，狩猎者主要有第三方研究机构(发布虚假研究报告)、对冲基金(做空股票)、律师事务所(代理集体诉讼)。
信息是整个做空产业链的核心“原材料”。那么，做空者如何获得中概股的财务数据、客户资料、股东信息，谁又出卖了公司的商业机密？
正如打猎需要一条好猎狗一样，“屠鲸”这样的大行动，自然不是浑水、香橼这样一两家公司就能完成的任务。据本报记者调查了解，做空者的信息资料大多来自国内非法研究机构，整个做空过程伴随着商业间谍、收买勾结、偷盗窃取等行为。
出卖
青岛联信商务咨询有限公司(下称青岛联信)在华尔街的中概股做空圈子里声名鹊起，始于做空机构浑水公司(Muddy Waters)几单成功的中概股做空案例。
! |7 r6 L) z% c青岛联信的官方资料显示，公司成立于1997年，致力于专业化的信用资料及信用管理服务，具体提供的内容包括企业信用风险管理、资信调查、信用报告、应收账款管理、欠款追收、企业查询、市场行业调研等。
最先从青岛联信手中购买信用资料的华尔街客户并不是浑水、老虎基金这样的专业做空机构，而是一些独立投资研究者。
/ Y6 R$ ]6 s; x$ c2009年，从来没有到过中国大陆的美国独立投资人John Bird成功猎杀中国天一医药(CSKI)，青岛联信提供的一份中国天一医药的工商资料，被John Bird形容为“这些文件就像是给一个临终病人照X光”。
, n3 \( y1 \7 o类似John Bird这样的独立投资者对青岛联信的追捧，为青岛联信招来了专业做空机构和对冲基金的订单。
一家遭遇做空的中概股公司总裁告诉本报记者：“浑水是青岛联信的大客户，其辉煌战绩大多离不开青岛联信提供的信用资料；随着浑水名声大噪，青岛联信也成为华尔街中概股做空圈内的著名咨询机构。”
" \" [- u9 ~6 d8 p5 H- }自2009年成立不到一年半时间，浑水做空了八只中概股。2010年11月，浑水仅用23天猎杀了中国新能源企业大连绿诺(RINO)，成为做空者的一次标志性战役。
, e5 u$ {4 f# ^6 ]1 z( p最近两个月的密集做空中概股行动中，青岛联信出售的工商资料再次充当了武器。今年9月1日，多伦多上市的希尔威金属矿业有限公司(SVM)收到一封6分加元平邮匿名信，信的大标题是“希尔威可能存在高达13亿美元的会计欺诈”。在匿名信的首页，匿名者以注释的形式暗示其信息来源：彭博(Bloomberg)曾在文中描述，这些数据可以从中国信用报告供应商青岛联信获得。
; ?3 U' _9 m! G“匿名者如此供认数据来源的方式很巧妙，拒绝直接透露消息源，又暗示了获取数据的途径。” 希尔威的一位高管对本报记者表示。
# M/ @. q/ Q* r5 i! Q7 m随后，希尔威以客户身份用1500元向青岛联信购买了一份自己公司的工商资料，发现这份资料与希尔威向工商总局申报的资料一样。后来，青岛联信的负责人向希尔威坦承，青岛联信今年确实将希尔威的工商资料卖给了三家公司，但拒绝透露是哪三家公司，并且任何人花1500元都可以买到这份资料。
- f" P4 y) f& e青岛联信的客户门槛原来并没有这么低。2011年上半年，随着中概股海外做空进入大规模猎杀季，市场质疑做空者发布虚假报告猎取巨额利润，青岛联信开始谨防日趋紧张的市场形势对其带来不利影响，逐步收缩业务范围、审核客户资质。
0 [# i7 [4 f% Q6 `$ }' M) }& ]“青岛联信原来卖企业征信报告，一份报告的价格根据公司规模从几千到几万不等，由自己的分析员根据已有资料炮制而成，中概股大面积出事之后，他们现在只卖工商资料，最多两千元就可以买一份。”一位青岛联信的客户告诉本报记者。
, L4 i$ t/ S3 E# V  U该青岛联信的客户还告诉本报记者，目前，青岛联信原则上不卖资料给中介机构，只直接卖给对冲基金，并提高了给浑水提供服务的要求。“但这又有什么区别呢？因为对冲基金才是幕后指使者。”
* R$ ^) |1 A. V% S+ ~一位美国注册会计师对本报记者表示，在做空领域，国内类似青岛联信这样的资料提供商，“估计有上千家”，著名的公司还包括邓白氏国际信息咨询(上海)有限公司、广州圆鸿信息咨询有限公司、上海中商商业征信有限公司(CIB)、赛立信商业征信有限公司、北京汇诚征信有限公司等。
# |# p: y3 U7 H3 U虽然这些公司位于内地，但在为做空者提供服务时，基本上以香港公司的名义进行交易，以尽量避免法律责任。上述青岛联信客户告诉本报记者，青岛联信的交易记录显示的就是香港公司。
. E! v. A. h0 b# E+ s7 r' M漏洞
青岛联信们的工商资料从何而来？为做空者提供了哪些便利？
事实上，在国内获取企业工商档案并不像国外那样难。根据我国《公司法》第七条第三款，“公众可以向公司登记机关申请查询公司登记事项，公司登记机关应当提供查询服务。”
  g$ O5 D. H1 W4 i. p. y3 f4 i各地的实际操作情况又有所不同。例如，在上海，执业律师在工商局能查到公司提交上去的所有资料；在北京能查询到公司的基本财务情况，但无法看到公司的审计报告；有些地区仅能查到公司的基本信息。
7 b! ?" f/ |" M6 I7 {8 p知情人士告诉本报记者，某些咨询、调研机构与各地工商部门及内部人士建立多种形式的“长期互惠合作”关系，通过这种关系可以获得任何一家公司所有的工商档案。
# @# P7 N' o& t% k而在香港和美国纽约，公众可以支付一定费用查询到公司的基本资料，但无法获得公司股东个人信息以及有限公司财务信息。
另外，对上市公司而言，定期公布的合并财务报表一般不涵盖子公司的详细数据。但国内企业的子公司经营情况同样可以通过工商调查的方式获得，国外则不可以。例如，华为在国内的各级子公司的工商资料可以通过一定渠道收集，但无法获取华为的竞争对手思科公司的子公司资料。
国内外工商档案的管理政策差别，为海外做空者提供了可乘之机。做空机构调取目标公司的工商档案和年检资料后，通过各种分析手段指证中概股造假。比如，借助中国和美国不同的法律制度，给市场上造成上市公司的合并报表与其子公司之间财务情况“严重不符”的印象。
这样的手段发生在希尔威子公司河南发恩德矿业有限公司(Henan Found)身上，该公司按照国内标准上报工商财务数据，但匿名做空者简单地按加拿大标准与国内数据对比，指控希尔威造假。
7 R4 [$ Q; |4 @  V浑水做空分众传媒(FMCN)的报告也主要围绕后者的工商资料展开。浑水在指责分众传媒造假报告的第3页中称，“浑水研究的调查过程是详尽彻底的，并包括对160家公司工商档案的分析。”浑水还在报告中多次引用分众传媒工商档案中的资料，指责分众传媒过分夸大其广告网络当中的液晶广告屏幕数量，以及在收购中明显且故意支付过高价格等，将分众传媒股票定为“强烈建议卖出”级别。
做空者声称的工商资料并非全部准确。在希尔威收到的第一封匿名信中，匿名做空者称，“来自中国国家工商总局的财务数据显示，希尔威实际出现了50万美元的合并损失。”但后来希尔威的中国律师得知，工商总局那里无法获得公司2010年财务报表，因为工商总局还未将资料归档。
) D2 |7 m3 a& u% u. y内奸
除了青岛联信们提供的信用资料，做空者还需要大量中概股公司“秘档”作为攻击证据。
自9月1日收到做空匿名信后，希尔威总裁冯锐几乎花费全部精力用于反击做空者。冯锐在取证过程中发现，连接做空机构和中概股的还有一批专业“间谍”。
# ]2 Y9 X% @7 Q一位致力于反击做空者的人士分析了100多家被列入“黑名单”的中概股后发现可疑情况：一位名叫George Zhou的人同时担任中国高速(CCME)和江波制药(JGBO)的独立董事，George Zhou还担任泓利焦煤(SCOK)董事长的特别顾问，这三家中概股都遭遇做空。
目前，中国高速和江波制药均已被勒令从纳斯达克退市，退至粉单交易市场。泓利焦煤的股价已从最高峰的12美元/股跌至约3.2美元/股。
! G& K- z  S& X8 B7 @. `George Zhou的英文简历显示，George Zhou自2011年5月27日担任江波制药独立董事，自2009年9月担任中国高速独立董事。此外，George Zhou自2009年8月分别曾担任四川腾中重工投资公司CEO及四川腾中重工董事会成员。George Zhou还曾担任一家名为Eos的基金公司合伙人，主要工作是指导中国公司在美国和加拿大上市。
George Zhou目前名片上的中文名字是“周荣鸿”，但其英文简历还显示有一个中文名为周国庆(音译，Guoqing)。新君安投资管理有限公司的网站目前显示，周荣鸿现任该公司基金交易部总监，简历与上述经历一致。
虽然上述反击做空者的人士没有证据证明George Zhou为做空者提供帮助，但几乎可以确定的是，George Zhou在中国企业赴美上市产业链中有过丰富的“掮客”经验。